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。

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，你可以在游戏中使用房卡进行游戏
。
注意事项：

专题：沪上阿姨赴港IPO：加盟模式驱动 315被曝更改保质期标签

　　来源：标点财经

　　未来，沪上阿姨的发展空间有多大 ，是否会出现上市即巅峰的情况？

　　投资时间网、标点财经研究员 李路

　　?进入2025年
，资本市场对新茶饮赛道似乎又重新焕发了热情。

　　年初开始，新式茶饮品牌上市的进程就像坐上了加速器 ，先是古茗（1364.HK）和蜜雪集团（2097.HK）分别在2 、3月于港股上市
，接着霸王茶姬（CHA.O）于4月赴美上市，5月8日港股第五家即资本市场第六家新式茶饮品牌沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称沪上阿姨 ，2589.HK）也完成了港交所敲钟 。

　　从上市前夜的暗盘和上市首日的股价表现来看，沪上阿姨此番上市延续了蜜雪集团上市时的市场热捧模式：上市前暗盘涨幅超60%
，上市当日开盘大涨68.49%报190.6港元，最终收报158.4港元 ，涨幅达到40.03%
。

　　但上市次日
，沪上阿姨股价反转，盘中股价大幅走低 ，上午最低点触及140港元/股
，跌幅一度超过10%。

　　那么，资本市场是否看好沪上阿姨这个新式茶饮品牌？

　　盈利能力处于“中游”

　　沪上阿姨成立于2013年 ，是已上市的六家新式茶饮品牌中唯一一家起家于“夫妻店 ”模式的公司
，其第一杯产品是五谷血糯米 。在上海连开几店后，沪上阿姨没有首先选择向南方其他城市拓展 ，转而向北方市场进军
，逐步开拓东北
、河北、天津等地市场。后来在拓展南方市场时，其发现水果茶在南方更受欢迎 ，于是从2021年起，品牌产品由“五谷茶
”逐步转向“鲜果茶”
。

　　据灼识咨询数据显示
，按截至2023年12月31日的门店总数计，沪上阿姨是北方第一 、全国第三的中价现制茶饮店品牌。但与已上市的几家其他公司相比 ，沪上阿姨的盈利能力算不上惊艳 。

　　从营收和利润角度来看
，蜜雪集团
、霸王茶姬、古茗处于第一梯队，在2024年保持了较快的增长
。其中 ，蜜雪集团2024年实现营收248.3亿元
，同比增长22.29%；实现净利润44.54亿元，同比增长39.78% ，其也是所有新式茶饮公司中营收及净利润规模最大的；同期
，霸王茶姬实现营收124.06亿元，同比增长167.35%；实现净利润25.15亿元 ，同比增长213.32%
，是几家中增速最快的；古茗也保持了营收 、利润的两位数增长，当期实现营收87.91亿元 ，同比增长14.54%；实现净利润14.93亿元，同比增长36.2%。

　　反观沪上阿姨
，2024年，其营收和净利润均出现了一定幅度的下降 。年内 ，公司实现营收32.85亿元
，同比小幅下降1.9%；实现净利润3.29亿元，同比下降15.2%
。这一情况仅好于上市时间较长的奈雪的茶（2150.HK）和茶百道（2555.HK）。奈雪的茶2024年亏损9.26亿元 ，由盈转亏；茶百道的净利润也同比大幅下降58.31% 。

　　从盈利能力角度看
，霸王茶姬名列前茅，2024年毛利率高达51.5%；同样偏向下沉市场的蜜雪集团和古茗的盈利能力相近 ，两者2024年毛利率分别为32.46%和36.2%；而茶百道和沪上阿姨要再逊一筹
，毛利率分别为31.21%和31.3%
。

　　从衡量市场占有规模及成长能力的GMV（商品交易总额）来看，2024年蜜雪集团GMV为583亿元 ，同比增长21.7%；霸王茶姬GMV为295亿元
，同比大幅增长173%；古茗GMV为223.97亿元，同比增长16.57%。相较而言 ，沪上阿姨GMV虽然已经从2022年的60.68亿元增加至2024年的107.36亿元，但仍低于第一梯队的三家公司 。

　　公司成长能力及盈利能力最直接的体现就是其资本市场的股价表现
。投资时间网
、标点财经研究员注意到
，蜜雪集团和古茗自上市以来，股价已累计上涨150%左右；霸王茶姬在美股的表现虽略微逊色 ，但也已上涨超20%。业绩不佳的奈雪的茶和茶百道股价表现则较差
，奈雪的茶股价与2021年上市时的18.98港元的股价高点相比，已累计跌去超95%；茶百道股价也较上市时的15.61港元跌去44.9% 。

　　已上市的六家新式茶饮品牌核心指标比较

　　加盟模式隐忧

　　投资时间网、标点财经研究员注意到 ，沪上阿姨与古茗和蜜雪集团的扩张模式类似
，均是通过加盟模式实现快速扩张。招股书显示，沪上阿姨门店总数由2022年末的5307间迅速增长至2024年末的9176间
。截至2024年末 ，公司门店网络已覆盖中国全部四个直辖市
，以及位于五个自治区及22个省份的300多个城市。

　　在2024年末的9176间门店中，99.7%的门店由加盟商经营；而在其5455名加盟商中 ，30%的加盟商开设了多于一间的门店 。这也就意味着
，公司绝大部分收入均来自加盟业务，此类业务收入主要包括向加盟商销售货物 ，如食材 、包装及其他原材料
、设备等，以及提供加盟服务
。2022年至2024年间
，公司来自加盟商的相关收入合计占比均在94%以上。

　　加盟模式除了能带来门店的迅速扩张外，也容易出现因管理不到位导致的产品质量问题 。投资时间网、标点财经研究员留意到 ，近年来沪上阿姨门店食品安全问题频发
，湖北经视“3·15特别报道 ”曾经曝光该公司汉口城市广场店修改过期标签食材问题
。此外，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上关于沪上阿姨的投诉也超过了3600条 ，投诉内容包括饮品内有异物 、口感异样等。

　　不难看到
，高度依赖加盟商的沪上阿姨，如果无法在标准化管理和食品安全方面实施有效管控 ，将会影响公司品牌形象和消费者体验 。

　　还有一个值得关注的方面是
，与蜜雪集团相比，沪上阿姨还存在一个显著短板 ，即其供应链的自主性
。在门店广泛布局的情况下
，蜜雪冰城核心原料基本来自于自产，同时采购网络覆盖全球六大洲 ，由此可以有效控制采购成本，而沪上阿姨更多依赖第三方供应商和仓储
，冷链覆盖率不足，无法有效控制成本 ，这也使得其盈利空间被压缩。

　　未来
，沪上阿姨的发展空间有多大，公司是否会出现上市即巅峰的情况呢？

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