?智通财经获悉?，申万宏源发布研报称 ，5月10日
，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比-0.1% 、前值-0.1%、预期-0.2%
、环比0.1%;PPI同比-2.7%、前值-2.5% 、预期-2.8%
、环比-0.4%
。尽管国际大宗商品价格回落拖累PPI表现 ，但国内“以旧换新
”政策推动核心商品需求回暖
，叠加食品供给收紧及服务消费复苏，CPI环比微升。后续需关注关税压力下中下游产能利用率偏低对PPI的压制 ，以及内需修复政策对通胀的支撑作用 。

　　申万宏源主要观点如下：

　　国际油价下行
，加之钢、煤等需求较弱，4月大宗商品价格回落对PPI构成较大拖累

　　4月PPI环比-0.4%
。其中国际油价下行令国内油价持续回落 ，石油开采(-3.1%) 、石油加工PPI(-2.6%)环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时
，地产景气回落，煤炭供应充足且进入传统淡季 ，钢
、煤价格也有回落
，相应黑色压延、煤炭开采PPI环比分别-1% 、-3.3%，测算钢
、煤价拖累PPI环比-0.3% 。而铜价贡献为正 ，测算铜价支撑PPI环比0.1%
。

　　中下游等行业价格回落也约束PPI回升
，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有关

　　中下游产能利润率偏低仍在对相应行业PPI构成拖累 ，尤其是美国关税加码影响下
，部分出口行业价格环比下降，譬如4月汽车制造业价格下降0.5% ，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%
，测算中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%。

　　但关税对核心商品CPI的冲击有限，更多是“以旧换新”政策刺激下 ，相应商品需求释放带动价格同步上行

　　4月核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%，而核心商品CPI同比仅-0.1pct至0.1% 。其中CPI不采集有限制性条件的折扣价格
，执行政府以旧换新的商品仍采集的是原价。“以旧换新 ”政策刺激下，消费品需求回升带动价格上行 ，如家用器具 、交通工具CPI同比分别上行0.1
、0.2pct
。

　　与此同时
，短期鲜菜、鲜果等供给减少令食品CPI改善

　　4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品价格改善与供给收紧有关，一方面新果上市初期供给减少 ，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%;另一方面
，进口减少令牛肉价格上涨3.9% 。但前期生猪存栏持续恢复，猪肉供给充足 ，CPI同比下行至5%
。

　　金价走高支撑其他商品及服务价格上行
，对整体CPI有较大贡献

　　金饰品价格上涨35.8%，包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6% ，对CPI同比贡献0.4%。

　　此外
，核心服务消费回升，也对服务CPI形成支撑

　　4月 ，服务CPI环比0.3%，持平往年同期 。结构上
，核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性(环比0.37%)
。受需求回暖及假日因素共同影响 ，出行服务价格回升明显。飞机票 、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3%
，涨幅高于季节性 。而服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业率高企持续压制房租CPI;4月房租CPI环比0%
、低于季节性(0.2%)
。

　　展望后续：关税冲击对PPI的影响大于CPI ，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑

　　PPI方面
，关税可能加剧国内中下游产能压力，企业或主动降价进而拖累PPI ，预计二季度PPI同比-2.9%。CPI方面
，虽然关税加码可能给PPI带来较大下行压力，商品亦可能出现主动降价行为 ，二季度CPI也有下行风险 。但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事
”
，后续促消费、扩内需等政策加码下，内需修复可能对通胀形成支撑
。

　　常规跟踪：CPI同比持平前月 ，食品CPI 、核心服务CPI均好于往年

　　食品与餐饮： CPI同比持平前月，食品CPI有较大回升。4月
，CPI同比-0.1%，持平前月 。其中 ，3月食品CPI同比-0.2
、较前月上行1.2pct。

　　非食品消费品CPI：家用器具、交通通信CPI回升
，而交通工具用燃料价格大幅下行
。家用器具 、交通工具CPI边际分别上行0.1
、0.2pct。而交通工具用燃料CPI同比-4.5pct 。

　　服务CPI：4月出行需求回升，核心服务CPI表现好于往年
。4月 ，整体服务CPI同比持平前月0.3%
，其中核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性(环比0.37%)。

　　风险提示

　　食品供给超预期偏紧 ，能源供给超预期偏紧 。