铜：去库支撑 震荡偏强

　　1 、宏观 。海外方面 ，美国一季度GDP环比下滑0.3%
，为2022年以来首次负增长，主要受进口激增（创五年新高）和净出口拖累影响 ，显示经济内生动力减弱；据纽约联储4月调查，美国民众的三年期通胀预期从3%上升至4.2%
，创近三年新高，就业市场信心下滑。另外 ，美联储年内第三次议息会议上再次宣布暂停降息
，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变
。联储声明称，经济不确定性“进一步”增加 ，“失业率上升和通胀上升的风险已增加 ”
，重申经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。国内方面 ，中国4月非官方服务业PMI50.7
，新订单增速放缓；财政部部长蓝佛安表示，将采取更加积极有为的宏观政策 ，有信心实现2025年的5%左右增长目标；中国人民银行行长潘功胜宣布降准降息 。

　　2
、基本面
。铜精矿方面
，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧 ，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨
，环比增加0.4%，同比增加12% ，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修
，但预估产量不将反增 。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨 ，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨
，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%
。库存方面来看 ，截止5月9日全球铜显性库存较上次（2日）统计下降1万吨至53.4万吨
，其中LME库存下降5525吨至191775吨；Comex库存增加9910吨至14.54万吨；国内精炼铜社会库存下降0.95万吨至12.01万吨，保税区库存下降0.5万吨至7.68万吨。需求方面 ，当前订单相对平稳
，但旺季转淡季预期下，终端需求订单可能逐步放缓 。

　　3、观点
。宏观方面美政府态度持续软化 ，周末中美传出贸易谈判进展的消息，预计将推动风险偏好继续回升；基本面方面4月以来铜需求旺季成色较足
，快速去库下一度呈现紧张态势，这也使得国内现货升水持续走高 ，5月旺季转淡季下终端订单逐步放缓或影响国内去库节奏
，有待证实。当前宏观和基本面共振下，暂时看不到大幅看空的理由 ，铜价上看至78000~80000元/吨区间
，但投资者须关注的是当铜价再次进入高价位区间时下游的接受度，特别是在旺季转淡以及抢出口窗口阶段性放缓之际 ，铜基本面以及库存表现
，届时去判定铜价可能出现的再度冲高回落的风险 。

　　镍不锈钢：多空交织

　　1 、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%下跌2美元/湿吨至22美元/湿吨 ，1.6%上涨1美元/湿吨至54.6美元/湿吨；印尼镍矿升贴水上涨2美元/湿吨至27美元/湿吨
，菲律宾镍矿1.5%升水上涨1.5美元/湿吨至11美元/湿吨
。5月产量方面，预计精炼镍产量环比减少2.6%至35350吨；预计国内镍铁产量环比增加3%至2.6万镍吨；预计印尼MHP产量环比增加25.6%至3.39万镍吨 ，高冰镍环比下降8.6%至1.06万镍吨；预计硫酸镍产量环比持平至2.6万镍吨。

　　2
、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加30588吨至111.3万吨
，其中300系环比增加12570吨至724753吨；据钢联统计，不锈钢5月粗钢 排产348.99万吨 ，月环比减少0.36%
，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%；300系177.6万吨  ，月环比减少2.65%；400系69.06万吨
，月环比增加3.71% 。新能源方面，5月预计三元前驱体排产环比下降1%至68900吨 ，其中523、811小幅下降
，NCA小幅增加；5月预计三元材料产量环比增加3%至63745吨，其中622和9系增幅明显；周度库存环比增加1616吨至15556吨；周度电芯产量环比增加4.1%至27.06GWh ，其中铁锂环比增加4.8%至18.54GWh
，三元环比增加2.7%至8.52GWh；据乘联会，据乘联会 ，4 月全国新能源乘用车厂商批发销量 114 万辆，同比增长 42%
，环比增长 1%。综合预估今年 1-4 月累计批发 400 万辆，同比增长 42%
。

　　3 、库存：周内LME库存减少4260吨至197670吨；沪镍库存减少138吨至23426吨 ，社会库存减少13吨至44088吨
，保税区库存减少200吨至5900吨。

　　4
、观点：消息面，近日市场对菲律宾禁矿政策再度展开议论 ，该法案将在6月国会复会后开始讨论 。镍矿方面
，价格仍偏强运行，菲律宾和印尼镍矿升水均有上涨
。不锈钢方面 ，镍铁成交价格重心下移至940元/镍点
，铬铁维稳运行，成本支撑转弱 ，供应端300系出现小幅减产
，但需求端仍出现累库，整体弱势震荡运行。新能源方面 ，原料端供应恢复，MHP价格有所回落
，硫酸镍即期利润小幅修复，但5月三元前驱体需求环比小幅下降 。一级镍国内周度小幅去库 ，海外去库明显
，5月产量预计小幅减少
。 短期来看，消息面有炒作 ，基本面多空交织
，整体仍偏震荡运行。

　　氧化铝电解铝：预期将至，阶段偏空

　　周内氧化铝期货震荡偏强 ，9日主力收至2827元/吨
，周度跌幅0.7% 。沪铝震荡偏弱，9日主力收至19585元/吨 ，周度跌幅2.2%
。

　　1、供给：据SMM
，周内氧化铝开工率下调0.07%至79.67%，周内山西及广西地区新增检修动态 ，河南部分检修完毕。电解铝方面，四川 、广西、青海等地复产进度基本完成
，云南置换产能实现产出 。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨 ，产量735万吨
，环比增长3.5%，同比增长5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨 ，产量373万吨
，环比增长3.4%，同比增长2.7% ，铝水比小幅回落至74%
。

　　2
、需求：进入淡旺季交替期
，除铝线缆板块外，其他板块开工率下滑。周内加工企业平均开工率上调0.3%至61.9% 。其中铝线缆开工率上调2.4%至65.6% ，铝型材开工率下调1.5%至57.5%
，铝板带开工率下调0.4%至67.2%，铝箔开工率下调0.4%至71.1%。铝棒加工费涨跌不一 ，河南临沂持稳，新疆无锡广东上调170-210元/吨
，包头下调50元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东下调50元/吨 ，内蒙上调50元/吨
。

　　3、库存：交易所库存方面
，氧化铝周度去库1.57万吨至22.54万吨；沪铝周度去库6192吨至16.97万吨；LME周度去库10025吨至40.36万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.8万吨至3.7吨；铝锭周度累库6000吨至62万吨；铝棒周度累库0.65万吨至15.75万吨 。

　　4 、观点：节后氧化铝增减产并行 ，边际出现一定减量
，下游备货节奏逐步加快后，货源出现偏紧状态
。主力换月至09合约 ，盘面交易几内亚雨季矿石限产预期
，但矿价下压后续难抵回调压力。铝锭节内到货偏少，价格下调后下游补库 ，节后铝锭回归小幅去库状态 。宏观风险计价随着美联储宣布暂缓降息后减码
，国内政策刺激仍待时间释放
。光伏退坡和出口新订单走弱，线缆后周期爆发或难以中和减量。预计5月中旬后需求弱预期有逐步落实压力 ，叠加成本下移后铝价阶段偏空 。关注库消情况以及中美关税谈判动态
。

　　工业硅多晶硅：期现分歧，阶段调整

　　周内多晶硅先抑后扬
，9日主力2506收于37830元/吨，周度跌幅1.46%；工业硅期货震荡走弱 ，主力2506收于8300元/吨
，周度跌幅6.4%。现货延续回调，百川参考均价为9565元/吨 ，较节前下调300元/吨 。其中不通氧553下调350元/吨至9000元/吨
，通氧553下调550元/吨至9400元/吨，421下调850元/吨至9500元/吨
。

　　1
、供给：据百川 ，工业硅周度产量环比下滑1100吨至7.21万吨
，周度开炉率下滑0.13%至28%，周内开炉数量下滑1台至223台。北方大厂出现减产 ，周内新疆延续此前停产状态
，暂无产量释出，甘肃周内关停1台矿热炉 ，青海关停1台，陕西关停1台；西南地区
，云南关停1台硅炉，四川电价下调新点开6台试生产 ，其他地区暂无开工变动 。

　　2、需求：多晶硅P型下跌0.5万元/吨至3.33万元/吨
，N型下跌0.5万元/吨至4.05万元/吨。终端抢装退坡，组件市场加速降温 ，下游余料充裕
，订单交付期延后，晶硅端库存去化转弱
。有机硅周度价格下调1000元/吨至11500-13000元/吨 ，下游在关税风波中维持观望态度
，接货力度疲弱，单体厂新单仍以刚需且小单为主 ，整体库存增压明显
，后续或扩大停产检修规模。多晶硅周度产量环比下滑2000吨至2.23万吨，DMC周度产量环比下滑2000吨至3.78万吨 。

　　3 、库存：交易所方面 ，工业硅周度整体去库10820吨至33.67万吨，多晶硅库存持稳在30万吨
。社库方面
，工业硅周度累库3800吨至42.08万吨，其中厂库累库3800吨至25.38万吨；黄埔港持稳在5.3万吨 ，天津港持稳在6.6万吨
，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅周度去库4.59吨至45758吨 。

　　4．观点：西南出现少量季节性增产，西北减产进度偏慢 ，行业库存仍在积累
，现货再度破位下跌
。当前盘面位置低，企业套保难度高 ，期现贸易和交割库存出现下滑。工业硅仍延续易跌难涨状态 。近期行业将再度召开有关多晶硅自律限产和挺价相关会议
，计划新增产能释放节奏或面临延后
。531将至光伏终端需求仍有继续失速迹象进一步加深。临近交割期，多晶硅仓单虚实比过高 ，给予多头一定博弈空间
，建议谨慎操作，远月更具安全边际 。跟踪会议结果和政策动向 ，警惕交割月前异动风险
。

　　碳酸锂：信心匮乏

　　1
、供给：周度产量18349吨，折7天为16055吨
，即环比减少841吨，其中锂辉石减少478吨至8259吨 ，锂云母环比增加19吨至3583吨
，盐湖提锂环比减少179吨至2628吨，回收提锂环比减少203吨至1527吨；5月预计产量环比增加2.3%至7.55万吨 ，其中盐湖、锂辉石和回收提锂增加
，云母提锂环比减少。

　　2 、需求：三元材料周度库存环比增加1616吨至15556吨；磷酸铁锂周度库存环比减少1922吨至86988吨 。5月预计三元材料产量环比增加3%至63745吨，其中622和9系增幅明显；5月预计产量环比增加4.48%至276150吨。动力电芯方面 ，周度电芯产量环比增加4.1%至27.06GWh
，其中铁锂环比增加4.8%至18.54GWh，三元环比增加2.7%至8.52GWh
。终端 ，据乘联会
，4 月全国新能源乘用车厂商批发销量 114 万辆，同比增长 42% ，环比增长 1%。综合预估今年 1-4 月累计批发 400 万辆，同比增长 42% 。

　　3
、库存：周度碳酸锂库存环比减少464吨至131569吨
，上游库存环比增加3819吨至54852吨，其他环节减少1270吨至34561吨 ，下游库存环比减少3013吨至42156吨
。

　　4、观点：供应端
，周度减产依旧，5月总供应量较预期下调；需求端 ，5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加
，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。库存端 ，周内出现小幅去库状态
，但整体库存水平仍维持高位，特别是下游库存处于较高水平 。综合来看 ，需求缺乏明显增量的背景下
，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低导致市场看空情绪仍偏浓厚，警惕短期低估值下的资金扰动
。